ECONOMÍA
Por Alex Krainer (*)
No creo que tengamos otra gran crisis bancaria. En junio de 2007, dos fondos de cobertura de Bear Stearns tuvieron grandes demandas de margen (más de 400 millones de dólares), que no pudieron satisfacer. Las consecuencias fueron limitadas y se nos aseguró que se trataba de un pequeño contratiempo, nada de lo que preocuparse, que el sistema era sólido, etc. Pero el sistema no era sólido en absoluto: era, y sigue siendo, muy frágil y propenso a las crisis. Por ejemplo, entre 1992 y 2002 estallaron en todo el mundo más de 65 grandes crisis financieras.
Esta vez es diferente
La grande -la crisis financiera mundial de 2008- se produjo ocho meses después de la crisis de Bear Stearns, con la quiebra “repentina” de Lehman Brothers. Pero no creo que las quiebras de Silicon Valley Bank y Signature Bank desencadenen una avalancha en cascada como la de Bear Stearns hace 14 años. Esta vez es diferente. Recordemos que en 2008 la Reserva Federal no pudo rescatar al sistema bancario sin la aprobación del Congreso. El Secretario del Tesoro Hank Paulson tuvo que suplicar -literalmente de rodillas- un rescate de 700.000 millones de dólares para los bancos “demasiado grandes para quebrar”. Pero esa postración ya no es necesaria: hoy la Reserva Federal tiene plena discreción para rescatar a las entidades bancarias que lo necesiten. Y la necesidad es mucho mayor que en 2008.
El sistema está verdaderamente quebrado; los bancos estadounidenses han acumulado pérdidas masivas en sus inversiones en bonos, y sin un rescate podrían verse obligados a vender activos en sus libros. Eso precipitaría una crisis mucho peor que la que vivimos en 2008. Esta es la “semilla de la fatalidad”, que se cuece en la ecuación de la banca de reserva fraccionaria desde el principio: las quiebras bancarias son sólo cuestión de tiempo.
Pero en un mundo donde los bancos centrales tienen la facilidad de “imprimir” cantidades infinitas de moneda para respaldar las pérdidas del sistema corporativo y bancario, los bancos en quiebra pueden seguir operando, muertos vivientes durante años y quizás décadas. Es probable que la crisis actual sirva para consolidar el sector y que veamos cómo muchos pequeños bancos regionales quiebran o son absorbidos a medida que los monopolistas engullen a la competencia, pero no se permitirá un fracaso del sistema.
Ahora estamos en el socialismo, baby
Por lo tanto, si los bancos centrales optan por mantener el sistema a flote -deudas incobrables, pérdidas y todo eso-, lo que inevitablemente obtendremos es inflación y un colapso gradual de la moneda. En un sistema capitalista de libre mercado, esto no debería ocurrir: los bancos en quiebra quebraban y, en un mercado libre, las corridas bancarias eran un hecho periódico. Pero ya no estamos operando en ese sistema: se ha producido un golpe bancario silencioso que ha dado paso al socialismo, aunque sólo para los bancos demasiado grandes para quebrar y las grandes corporaciones. Para todos los demás, sigue siendo el capitalismo rudo y despiadado.
Crecí en el socialismo y mucho de lo que observo hoy me recuerda a mi juventud. En la antigua Yugoslavia, tuvimos una grave crisis de estanflación durante los años setenta y ochenta, pero nunca una crisis bancaria. Yo era demasiado joven para cuestionarme cómo funcionaba el sistema entonces, pero estaba claro que el banco central proporcionaba toda la liquidez necesaria para mantener el sistema a flote y mantener a los trabajadores empleados. Pero el precio lo pagó todo el mundo colectivamente a través de la inflación, que se fue acelerando gradualmente hasta que la moneda perdió todo su valor.
La Reserva Federal imprimirá…
Creo que la Reserva Federal seguirá el mismo camino. La ventaja de elegir ese camino es que la crisis se desarrollará gradualmente. La alternativa, permitir que los grandes bancos quiebren y las empresas se declaren en bancarrota, precipitaría un rápido colapso con desempleo masivo y trastornos que podrían desencadenar revueltas sociales con una secuela que podría ser extremadamente difícil de controlar.
Así que la elección de los banqueros centrales de todo el mundo desarrollado es permitir que funcionen los mercados libres o abrazar el socialismo. Se trata de elegir entre un colapso repentino y una crisis incontrolable, o “imprimir” toda la moneda necesaria para tapar los enormes agujeros financieros del sistema y tener un desmoronamiento más gradual y manejable. Creo que ningún banco central del mundo optará por el capitalismo de libre mercado en este momento.
La inflación volverá a dispararse
La consecuencia de esa opción será que la crisis de inflación continuará, infligiendo pérdidas muy sustanciales a los inversores. Según “Modern Hyper- and High Inflations” de Stanley Fsicher, desde 1960, más de dos tercios de las economías de mercado del mundo experimentaron episodios de inflación del 25% o más. Por término medio, los inversores perdieron el 53% de su poder adquisitivo durante tales episodios. En muchos casos, las pérdidas fueron mucho peores. Durante la inflación de los años 70, los inversores estadounidenses perdieron hasta un 65% en términos reales.
En algunos episodios, como el de la República de Weimar hace 100 años, las pérdidas se acercaron al 100%. ¿Qué hacer entonces? Sin duda, los inversores deben tomar medidas audaces para proteger sus carteras, y no hay muchas buenas alternativas.
¿Cómo protegerse de la inflación?
En contra de la opinión popular, las acciones no son en general una buena cobertura contra la inflación. El oro y la plata acabarán destacando y, sin duda, deberían tenerse en cuenta. Las tierras de cultivo son otra opción viable. Antes de 2021 también habría sugerido el Bitcoin, pero no es una panacea sin riesgo y creo que sólo debería considerarse como uno de los activos a incluir en una cartera ampliamente diversificada. Sin embargo, hay una clase de activos que supera a todas las demás en lo que respecta a la cobertura frente a la inflación…
La mejor cobertura: los futuros sobre materias primas
A medida que disminuye el poder adquisitivo de una divisa, suben los precios de los bienes que la gente utiliza en su vida cotidiana, especialmente la energía, los metales y las materias primas agrícolas. Esta idea de sentido común también está respaldada por numerosas pruebas empíricas.
Por ejemplo, en el artículo titulado “Assessing Managed Futures as an Inflation Hedge Within a Multi-Asset Framework”, publicado en el Journal of Wealth Management (abril de 2011), los autores concluyeron que “los futuros gestionados superan a las demás clases de activos… Ninguna otra clase de activos se presenta como una cobertura viable frente a la inflación”.
Su hallazgo corroboraba una investigación anterior de Alliance Bernstein, según la cual los “futuros gestionados” (es decir, la exposición a los precios de futuros de materias primas) tenían la beta de inflación más alta de todas las clases de activos:
Pues bien, la actual crisis de inflación nos ha dado otra confirmación de ello: a medida que las presiones inflacionistas aumentaban gradualmente, el índice de materias primas de Goldman Sachs se disparó más de 3,5 veces, pasando de 231 en abril de 2020 a 830 en junio de 2022. Una investigación reciente de Jim Reid, del Deutsche Bank, mostró que este ciclo de materias primas ha sido hasta ahora el más fuerte registrado, eclipsando todos los 20 ciclos anteriores desde 1914, como muestra el siguiente gráfico:
Los futuros sobre materias primas se duplican como diversificador de carteras
Los futuros sobre materias primas ofrecen a los inversores otra ventaja: son el diversificador ideal de carteras. Si los precios de las acciones y los bonos se desploman, se llevarán consigo a la mayoría de las clases de activos y habrá pocas vías de escape para los inversores. Aunque las materias primas podrían experimentar fuertes correcciones a corto plazo, su tendencia bajista es probablemente muy superficial en relación con la tendencia alcista que podríamos ver a largo plazo. El gráfico siguiente muestra la relación histórica entre los precios de las materias primas y la renta variable, y aún estamos cerca de los mínimos históricos:
Una mera reversión hacia niveles de valoración “normales” puede presentar una atractiva oportunidad de inversión por derecho propio, así como un medio real de diversificación justo cuando más se necesita. La exposición a materias primas como la energía, los metales y los principales productos agrícolas debería figurar entre las alternativas de inversión más atractivas para la década de 2020.
Los mercados se mueven por tendencias
Conviene hacer una advertencia: no basta con comprar un ETF de materias primas y seguir el ciclo de forma pasiva. Los precios de las materias primas pueden ser volátiles y tienden a ser bastante sensibles a las condiciones de liquidez del mercado. Creo que la mejor solución, y tal vez la única sostenible, ante la incertidumbre de la fluctuación de los precios de mercado es el seguimiento de tendencias, y preferiblemente el seguimiento sistemático de tendencias.
El seguimiento de tendencias ofrece a los inversores una serie de ventajas importantes, la primera de las cuales es la verdad. A saber, el seguimiento de tendencias se basa en la única fuente de información del mercado que es veraz, inequívoca y oportuna: el propio precio de los valores. Los seguidores de tendencias pueden ignorar cualquier otra información, lo que aísla su toma de decisiones de informes sesgados, datos defectuosos, análisis erróneos y mentiras.
En segundo lugar, el seguimiento de tendencias nos exime por completo de la necesidad de acertar sobre el futuro de los mercados. La estrategia le mantendrá largo durante las tendencias alcistas, corto durante las tendencias bajistas y “cambiará de opinión” cuando los acontecimientos del mercado lo justifiquen, sin la carga de creencias y convicciones que podrían resultar erróneas.
En tercer lugar, el seguimiento de tendencias puede aumentar enormemente la versatilidad y diversificación de los inversores. Dado que la estrategia sólo se ocupa de analizar las fluctuaciones de los precios de los valores, puede aplicarse en cualquier mercado. Puede operar con la misma facilidad con acciones, bonos, divisas o materias primas, aunque sepa poco o nada de esos mercados. Si cree que exagero, le confesaré que a lo largo de mi carrera he operado en más de 50 mercados de futuros financieros y de materias primas diferentes y no sé casi nada de la mayoría de ellos. A pesar de ello, fui capaz de superar sistemáticamente a los índices de referencia de mi estrategia durante 13 años seguidos.
La versatilidad del seguimiento sistemático de tendencias podría ser especialmente importante en las condiciones actuales del mercado. La capacidad de diversificar a partir de las sobreinfladas clases de activos tradicionales y diversificar en materias primas como el petróleo, el cobre o la plata, o incluso en materias primas agrícolas como el trigo, el maíz, el algodón y el café, podría resultar decisiva.
(*) Alex Krainer es trader de materias primas, autor y creador de I-System Trend Following. Alex escribe uno de los mejores boletines de seguimiento de tendencias del mercado, que ofrece un apoyo diario fiable, versátil y eficaz para la toma de decisiones de inversores y operadores.
Su libro “Mastering Uncertainty in Commodities Trading,” fue calificado como el libro #1 en la lista de Financial Expert UK de “Los 5 Mejores Libros de Materias Primas para Inversores y Traders” para 2021 y 2022.